姜超：国家繁荣不是靠高房价 地产泡沫只会走向危机

　　发达股市回调，商品价格普跌。上周美欧股市回调，韩印港等新兴市场股市涨跌互现，黄金石油及工业金属价格普跌，国内股债继跌。

　　美国就业稳定，加息板上钉钉。上周公布的美国2月新增就业23.5万，为过去半年的最高值，失业率略降至4.7%，就业数据向好为美联储3月加息提供了充足的理由，下周美联储加息的概率已经升至90%。而欧央行上调了今明两年的经济与通胀预测，称降息的可能性下滑。上周美国EIA原油库存大增，WTI油价重回50美元下方。

　　下游冷中游热，关注库存逆差。前两月国内工业生产旺盛，钢铁、发电和重卡增速均创新高;而需求相对低迷，地产和汽车销售增速均比去年4季度明显回落，2月出口增速也再度负增;结果是库存的显著上升，无论PMI的原材料还是产成品库存均升至2年高点。而进口增速远高于出口增速，也使得2月贸易出现罕见的逆差。无论库存的积累还是贸易逆差的出现，对于中国经济而言长期都不是好消息。

　　滞胀风险未除，紧缩预期难消。2月CPI的大降和PPI的高增形成鲜明反差，恰好说明靠加杠杆举债发展经济的滞胀困局：举债加杠杆的地产和工业价格大涨，而债务增加侵蚀了居民收入，使得消费乏力、消费物价低迷。2月社融回落至1.35万亿，但前两月社融依然超增，2月同业存单万亿发行意味着金融仍在加杠杆，季末首次MPA考核监管或全面从严，流动性仍面临收缩压力。

　　汇率还是房价，竞争力or泡沫。年初以来，三四线城市房价补涨，钢铁、发电增速高增，似乎经济已经见底回升，市场也对中国经济新周期启动翘首以盼。但我们看到的还是地产加基建的熟悉配方，而且还使用了更大的货币杠杆，经济企稳回升的代价是商品和房价大涨。而这一切影响最大的是中国企业的竞争力，2月份的罕见贸易逆差其实是个非常危险的信号，为了盖房子，我们进口了更多的铁矿石，付出了比去年贵一倍的价格，但是出口的纺织服装、钢材都在持续萎缩。汇率则是一个国家竞争力的核心体现，美元的加息和走强反映的是美国竞争力的提升，因为人家不仅摆脱了地产泡沫、整顿了金融行业、还要大规模给企业减税，而我们的房价暴涨、金融行业大发展其实都是对企业的层层盘剥，如果企业没有了竞争力，我们拿什么跟别人竞争，难道是比房子贵吗?纵观历史，没有任何一个国家的繁荣是靠房子涨出来的，地产泡沫只会走向危机，相信管理层抑制房价泡沫、降低金融杠杆的坚定决心，因为只有这样未来才有希望!

　　一、经济：下游冷中游热，关注库存逆差

　　1)地产汽车下滑。前两月主要30大中城市地产销量同比下滑16%，包含三四线城市以后的主要54城市地产销量同比增长5%，但3月上旬30城以及54城地产销量均下滑30%左右。前两月乘联会乘用车销量同比下降2.7%，在过去20个月内首现负增长。前两月中汽协汽车销量增速9.2%，也比去年4季度15.4%的增速明显回落。

　　2)2月外需回落。2月我国以美元计价出口同比下降1.3%。虽然海外PMI连续回升，但全球经济和贸易仍存不确定性，2月出口增速远低于预期，1-2月出口累计同比4.0%。

　　3)中游生产旺盛。前两月发电耗煤增速13.8%，较16年12月明显回升，而3月上旬发电耗煤增速继续升至22.7%。前两月粗钢产量增速约为9.4%，显著高于去年4季度的5%。2月重卡销量同比增长152%，创10年2月以来新高。工业生产强劲增加原材料进口，叠加商品价格上涨，使得2月进口同比高增38.1%。

　　4)关注库存逆差。前两月国内工业生产旺盛，而需求相对低迷，结果是库存的显著上升，无论PMI的原材料还是产成品库存均升至2年高点。而进口增速远高于出口增速，也使得2月贸易出现罕见的逆差，我们预计3月贸易逆差或将延续，而全年货币贸易顺差或比去年降低一半以上。无论库存的积累还是贸易逆差的出现，对于中国经济而言都不是好消息。

　　二、物价：通胀大幅回落，滞胀风险未除

　　1)2月CPI大降。2月CPI环比下降0.2%，同比0.8%，相比1月大幅回落，主因去年春节同期猪价暴涨，而今年猪价不涨反跌，带动2月食品价格同比大降至-4.3%;节后外出旅游人数减少，旅游相关服务价格回落，非食品同比回落至2.2%。

　　2)3月CPI走稳。3月以来菜价、肉价、水果价格等继续回落，食品价格环比或将负增，预计CPI同比或稳定在1.2%。

　　3)2月PPI新高。2月PPI环比涨幅继续收窄至0.6%，同比因低基数回升至7.8%。3月以来钢价续升、煤价反弹，油价趋稳，预计PPI环比微涨0.2%，但考虑到去年同期基数开始走高，3月PPI同比或小幅回落至7.5%。

　　4)滞胀风险未除。2月CPI的大降和PPI的高增形成鲜明反差，CPI的回落源于猪价持续下跌，说明需求下滑、没钱吃肉。而PPI和房价的高涨又意味着需求旺盛，有钱买房、只不过大部分是借来的钱。因此，CPI和PPI的分化恰好说明靠加杠杆举债发展经济的滞胀困局：举债加杠杆的地产和工业价格大涨，而债务增加侵蚀了居民收入，使得消费乏力、消费物价低增。

　　三、流动性：紧缩预期难消

　　1)货币利率回落。上周R007均值下行28BP至2.91%，R001均值下行10BP至2.44%，货币利率连续两周回落。

　　2)央行连续回笼。上周央行逆回购操作1000亿，MLF投放1940亿，逆回购和MLF到期4040亿，央行净回笼1100亿，央行连续两周净回笼货币。

　　3)汇率再度贬值。上周美国加息预期上升，美元高位震荡，人民币对美元小幅贬值，人民币兑美元中间价和在岸汇率均跌破6.9。

　　4)紧缩预期难消。2月CPI大幅回落，通胀压力短期有所缓解，但通胀预期未消，PPI再创新高，向CPI的传导仍在持续;2月社融回落至1.35万亿，但前两月社融依然超增;银监会主席郭树清称要控制银行表外业务增长，央行行长周小川称一行三会已就资管问题初步达成一致;2月同业存单万亿发行意味着金融仍在加杠杆，季末首次MPA考核监管或全面从严，流动性仍面临收缩压力。

　　四、政策：推进国企改革、落后产能退出

　　1)推进国企改革。国务院国资委主任肖亚庆称今年国企改革体现在七个方面：包括加强国有资产监管、强化风险控制、深入推动央企重组、推进瘦身健体提质增效、加快公司制改革、混合所有制改革上要进一步推动、全面从严加强国企党的领导、党的建设。

　　2)推动落后产能退出。工信部等十六个部门合发文推动落后产能退出，钢铁、煤炭、水泥、电解铝、平板玻璃等行业为重点，提出了加大资金扶持、加大技术扶持、执行价格政策、落实差别化信贷政策、做好职工安置、盘活土地资源、严格执法监管等七方面政策措施。

　　五、海外：静候下周联储加息，油价再次跌破50

　　1)静候3月加息。在美联储官员的吹风之下，目前市场对下周加息概率的预期已经飙升至90%左右，加息似乎已经板上钉钉。市场更关注是否美联储未来会比其预期的更加激进。上周美国10年期国债收益率连续攀升约10bp，一度突破2.60%，为去年12月16日以来最高。

　　2)美国2月非农就业稳健。2月美国新增非农就业人数23.5万，失业率为4.7%，或为美联储下周加息扫清道路;但时薪增速略低于预期，环比0.2%，预期为0.3%。2月就业稳健主要得益于天气反常回暖带来的建筑行业贡献。建筑行业增加5.8万个工作岗位，涨幅为2007年3月以来最大。

　　3)欧央行暂时未收紧。上周欧洲央行维持基准利率和QE不变，并上调今明两年的经济增长与通胀预期，删除了“使用所有可用工具”的表述。德拉吉在之后发布会中释放了一定程度的鹰派信号：降息的可能性已经下滑，但潜在通胀压力偏低，将维持QE直至通胀持续回升。之后又有媒体报道，会议讨论了结束QE以前加息的可能性。

　　4)油价再次跌破50。上周油价暴跌，WTI油价重回50美元下方，自此，去年11月产油国在达成减产协议后大涨的油价，绕了一圈回到原点。油价大跌主要受到美国EIA原油库存与产量大增的影响。截至3月10日当周，美国的活跃石油钻机数连涨8周，总数已高达617个，为2015年9月以来最高。