靳毅：6月社融数据超预期 地产融资政策收紧需警惕

　　事件

　　央行公布2019年6月份金融数据：1)6月社会融资规模增量为2.26万亿元，前值为1.4万亿元。2)6月新增人民币贷款为1.66万亿元，前值1.18万亿元。3)中国6月M2同比增长8.5%，预期8.6%，前值8.5%。

　　非标融资同比改善+地方专项债放量，助推6月社融增量超预期

　　6月社融规模新增2.26万亿元，同比多增7705亿元，略超市场预期。分项来看：1)信贷融资增加16714亿元，同比多增291亿元。2)表外融资减少2124亿元，同比少减4791亿元。其中委托贷款减少827亿元，同比少减815亿元;信托贷款增加15亿元，同比增加1638亿元;未贴现银行承兑汇票减少1311亿元，同比少减2338亿元。3)企业债券融资增加1291亿元，同比少增59亿元;企业股票融资增加153亿元，同比少增105亿元;地方政府专项债增加3579亿元，同比多增2560亿元。整体来看，受资管新规影响，去年同期表外非标融资被大幅压缩，在低基数下6月新增表外融资边际上显著改善，加上地方政府专项债同比大增，推动6月社融新增规模同比大幅改善。

　　企业长端贷款仍低迷，非银机构流动性所受冲击明显

　　6月份人民币贷款增加1.66万亿元，同比少增1786亿元。分项来看：1)居民贷款增加7617亿元，同比多增544亿元。其中居民贷款增加2667亿元，同比多增297亿元;中长期贷款增加4858亿元，同比多增224亿元。2)企业贷款增加9105亿元，同比少增714亿元，其中短期贷款增加4408亿元，同比多增1816亿元;中长期贷款增加3753亿元，同比少增248亿元;票据融资增加961亿元，同比少增1986亿元。3)非银金融机构减少161亿元，同比多减1809亿元。整体来看，居民贷款平稳增长，但企业信贷增量主要体现在短期贷款上，中长期贷款增量仍然减少。而且受包商银行事件影响，非银金融机构贷款以及票据融资大幅减少，拖累6月信贷同比明显下行。

　　居民存款疲软，企业存款支撑M2平稳增长

　　M2同比增长8.5%，增速与上月末持平，比上年同期高0.5个百分点;M1同比增长4.4%，增速比上月末高1个百分点，比上年同期低2.2个百分点。M2与M1剪刀差进一步收窄。6月新增存款22700亿元，同比多增1700亿元。分项来看：1)居民存款新增11331亿元，同比多增397亿元。2)非金融公司存款新增15629亿元，同比多增6154亿元。3)财政存款减少5,020亿元，同比少减1868亿元。4)非银金融机构存款减少4823亿元，同比多减6261亿元。整体来看，居民存款增长较弱，这或与当下就业压力有关。另外，同样受包商银行事件影响，非银金融机构存款也明显减少。但在企业存款支持下M2增速仍保持平稳。

　　后续社融增速或将走弱

　　6月末社融规模存量为213.26万亿元，同比增长10.9%，增速较上月末高0.3个百分点，比上年同期低0.2个百分点。本次社融超预期主要系非标融资低基数以及专项债大幅放量，后续考虑到低基数不在，专项债发行额度能否提升存在不确定性，叠加监管层收紧地产融资，企业信贷不旺盛情况下后续社融增速或将走弱。

　　风险提示

　　1)经济下行超预期;2)地产融资回落超预期。

　　一、事件

　　央行公布2019年6月份金融数据：1)6月社会融资规模增量为2.26万亿元，前值为1.4万亿元。2)6月新增人民币贷款为1.66万亿元，前值1.18万亿元。3)中国6月M2同比增长8.5%，预期8.6%，前值8.5%。

　　二、点评

　　2.1、非标融资同比改善+地方专项债放量，助推6月社融增量超预期

　　6月社融规模新增2.26万亿元，同比多增7705亿元，略超市场预期。分项来看：1)信贷融资增加16714亿元，同比多增291亿元。2)表外融资减少2124亿元，同比少减4791亿元。其中委托贷款减少827亿元，同比少减815亿元;信托贷款增加15亿元，同比增加1638亿元;未贴现银行承兑汇票减少1311亿元，同比少减2338亿元。3)企业债券融资增加1291亿元，同比少增59亿元;企业股票融资增加153亿元，同比少增105亿元;地方政府专项债增加3579亿元，同比多增2560亿元。

　　整体来看，受资管新规影响，去年同期表外非标融资被大幅压缩，在低基数下6月新增表外融资边际上显著改善，加上地方政府专项债同比大增，推动6月社融新增规模同比大幅改善。

　　2.2、企业长端贷款仍低迷，非银机构流动性所受冲击明显

　　6月份人民币贷款增加1.66万亿元，同比少增1786亿元。分项来看：

　　1)居民贷款增加7617亿元，同比多增544亿元。其中居民贷款增加2667亿元，同比多增297亿元;中长期贷款增加4858亿元，同比多增224亿元。

　　2)企业贷款增加9105亿元，同比少增714亿元，其中短期贷款增加4408亿元，同比多增1816亿元;中长期贷款增加3753亿元，同比少增248亿元;票据融资增加961亿元，同比少增1986亿元。

　　3)非银金融机构减少161亿元，同比多减1809亿元。

　　整体来看，居民贷款平稳增长，但企业信贷增量主要体现在短期贷款上，中长期贷款增量仍然减少。而且受包商银行事件影响，非银金融机构贷款以及票据融资大幅减少，拖累6月信贷同比明显下行。

　　2.3、居民存款疲软，企业存款支撑M2平稳增长

　　M2同比增长8.5%，增速与上月末持平，比上年同期高0.5个百分点;M1同比增长4.4%，增速比上月末高1个百分点，比上年同期低2.2个百分点。M2与M1剪刀差进一步收窄。

　　6月新增存款22700亿元，同比多增1700亿元。分项来看：1)居民存款新增11331亿元，同比多增397亿元。2)非金融公司存款新增15629亿元，同比多增6154亿元。3)财政存款减少5,020亿元，同比少减1868亿元。4)非银金融机构存款减少4823亿元，同比多减6261亿元。

　　整体来看，居民存款增长较弱，这或与当下就业压力有关。另外，同样受包商银行事件影响，非银金融机构存款也明显减少。但在企业存款支持下M2增速仍保持平稳。

　　2.4、后续社融增速或将走弱

　　6月末社融规模存量为213.26万亿元，同比增长10.9%，增速较上月末高0.3个百分点，比上年同期低0.2个百分点。本次社融超预期主要系非标融资低基数以及专项债大幅放量，后续考虑到低基数不在，专项债发行额度能否提升存在不确定性，叠加监管层收紧地产融资，企业信贷不旺盛情况下后续社融增速或将走弱。

　　三、风险提示

　　1)经济下行超预期;

　　2)地产融资回落超预期。

（来源：靳论固收 ）