叶檀：高利润的挖地造房大搞基建时代或画句号

    中国挖地造房大搞基建时代尚未过去，但相关行业已经出现停滞征兆。在基建大跃进时期形成的企业发展模式，正在经历严峻的考验。

    历经五年超常规发展的国内机械工程行业放慢步伐，主要表现在资金收紧与销售下滑。

    境内主要机械工程公司赴港上市筹资。2010年12月，中联重科登陆H股，募集150亿港元的资金。今年8月23日，徐工机械宣布获得中国证监会批准，拟在香港发行约5.93亿股H股，含超额配售约7735万股，计划募资10亿~15亿美元(约合63.8亿元~95亿元)。次日，三一重工公告，拟发行约15.4亿股H股，含超额配售约2.01亿股。完成本次发行后，三一重工将到香港交易所主板上市。该公司计划于9月1日赴港聆讯，计划募集30亿美元(约合191亿元)。赴港上市既是扩张的表现，也是资金隐忧的显性化。

    在融资的同时，整个行业的应收账款开始大幅飙升。

    从报表上看，机械工程类公司业绩与利润不错，截至8月23日，11家主要工程机械类企业(申万行业分类)披露了半年报，共计实现营业收入773.85亿元，同比增长54.51%；共实现净利润101.39亿元，较去年58.75亿元增长了72.58%。

    但经营风险增加。销售收入下降，今年4月成为销量下降的拐点。工程机械协会统计的销售数据显示，4月份，工程机械各产品销量增速均较大幅度放缓，挖掘机、装载机、推土机、压路机销量分别同比增长25.3%、-2.9%、-1.0%、-0.7%，较3月份增速分别下降18.7%、40.1%、72.1%、19.7%。

    公司现金流大幅下滑。上述11家公司现金流共计为-26.34亿元，而去年同期为56.13亿元。其中，三一重工经营活动现金流量净额为2.51亿元，同比大幅降低89.99%；徐工现金流量净额约为-9.16亿元，而上年同期为20.91亿元。现金流趋紧，应收帐款增加。截至6月30日，徐工机械上半年应收账款余额较去年岁末余额增加58.36亿元，增加148.33%；三一重工上半年应收账款净额也高达133.55亿元，同比大幅增长133.16%。

    机械工程行业以往信用销售主导的模式存在极大风险，将发生巨大改变。以往国内工程机械的销售，主要以融资租赁和银行按揭为主，客户只需要支付20%~30%的首付即可提取设备，而在今年上半年，不少公司为了在激烈的竞争中赢得客户，竞相以零首付的方式进行销售。这使机械工程企业陷入价格战的恶性循环中，在下游企业资金收紧、无法支付余款的情况下，坏帐大量增加。目前的应收帐款很多将转化为坏帐。

    机械工程类公司在短短十年间实现了跨越式发展，以往在积极财政政策的刺激下，政策对国内企业的保护下，机械工程获得超常规发展，现在，他们必须回到正常状态。虽然中国的城市化进程还将加速，虽然基建还将继续大规模投入，但依附在高利润的房地产市场上的投资与城市建设模式，可能被迫缓慢地画上句号。

    粗放式的经营、只求速度的发展模式将降速。目前的规模是按照中国最旺盛时期的需求所设置，2009年5月，为刺激经济，国务院办公厅发布《装备制造业调整和振兴规划》，对工程机械行业、能源专用机械等行业提出了具体的支持措施，到今年年底规划期截止。

    虽然中国城市化与基建仍在急速推进，但增速已经开始下降，新兴的水利、治污、保障房等建设无法支撑以往的发展规模。上半年房地产投资仍然维持在高位，一旦房地产下滑、高速公路、高铁等建设规模下降，机械需求也将随之下行。

    机械工程行业面临的困境与房地产企业类似，转变困局的方法也较为相似。

    行业可能进入并购时代。从去年三季度开始，房地产行业成为中国并购市场的冠军，大鱼吃小鱼的并购案例层出不穷；机械工程行业将出现同样情况，强者恒强，通过鼓励在境内外多地上市的方式，扩张大型企业的融资渠道，由大企业逐渐吞并小企业。

    仅有融资渠道还不够，掌握核心技术是关键。前几年的高速发展使中国制造工艺提升，降低了返修率，却无法掌握核心技术。与家电业极为类似，关键技术都不在国人手中。根据2009年的数据，在机械制造行业，企业产品的40%重要零部件(包括底盘、液压等)是依靠进口原材料等固定支出，被国际技术领先的企业把持。国内大型制造企业，其利润空间被挤占至不大的空间，利润的高低很大程度上源于对资产周转的控制。

    从2010年开始的紧缩政策，开始了对机械工程企业的挤压，如果无法在技术上取得突破，这些企业将与房地产企业一道进入数年低迷期。如果在十二五期间取得技术突破，中国机械工程与中国制造一道，还能迎来几十年的辉煌期，未来的五年至关重要。