定向宽松或将应景而至 市场全面降准的可能概率不大

　　当前，呼吁央行全面降准的市场“马蹄声”愈发显得有些焦急。历经去年惊涛骇浪的“钱荒”后，遏制二次“钱荒”已为各界共识，而降准确实是一个选择。因为受债务紧缩、信用紧缩及产能过剩等影响，经济内生性孳息能力呈边际递减态势，金融市场流动性派生能力也呈边际萎靡状态，这使得不论是基于盘活存量资产角度，还是稳增长之诉求，都需要外生性流动性引入。当前中国日益显现的真实储蓄率缺口，国内投资边际收益率等下降，及人民币汇率疲弱走势，外资回流和内资外流等，使央行通过外汇占款释放基础货币难以满足经济体系对流动性的饥渴。

　　伴随着外汇占款派生的增量流动性呈边际递减态势，央行通过缩减正回归规模、动用逆回购、SLF或SLO等常规手段仅解市场的燃眉之急。是为央行继过去两周向市场分别净投放440亿元和1200亿元流动性后，5月27日继续在公开市场展开200亿元的缩量正回归，但市场中长端利率始终居高不下的原因之一，也是最近央行向国开行等动用数千亿再贷款操作，支持棚户区改造等的重要缘由。因此，基于稳增长、防风险、调结构等政策意向看，降准或将是一个无奈之选。

　　不过，即便降准，很大可能也会主要以定向降准为主，全面降准的可能概率不大。毕竟，当前宏调的主基调为适时适度的预调微调和“微刺激”，再加之目前公私部门的整体债务率，公私部门缺乏充足资源强化经济刺激，以及产能过剩、信用紧缩等正牵制货币-通胀发生机制有效作为等，全面降准不太符合在稳增长的基础上调结构、促转型升级之既定诉求。

　　如此一来，要避免经济金融系统派生的信用创造不足加剧债务紧缩，同时又要防止全面降准给市场传导出鲜明的宽松预期，并遏制新释放的流动性进入对利率不敏感的房地产和地方融资平台，加剧中长端利率上涨等，定向降准所具有的流动性精准制导之优势将会凸显，因为定向降准在实践中会促使新释放的流动性在源头上就厘定货币的流向。

　　事实上，目前监管层已在使用定向降准政策，典型的如4月对县域涉农存款类金融机构的定向降准，以及最近央行针对国开行与建行的再贷款(再贷款实际也是一种非常规的定向降准工具)。接下来，可能会对长江经济带、丝绸之路经济带等的城商行采取定向降准政策;同时，通过核定金融机构投向高铁等决策层支持领域的贷款规模、新增信贷增长状况等，对相应金融机构设定差异化的存准政策，以进行定向降准，抑或以定向再贷款形式变相降准，以引导新增流动性的投向，并使定向降准具有激励相容效应。此外，为特定领域的风险资产证券化开辟绿色通道和流动性支持，也可权作为定向宽松。