房价是跌还是涨？ 2011年中国经济五个问号之一

　　陶冬简历：陶冬，瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师。1998年加入瑞士信贷第一波士顿，主管亚洲区经济研究，侧重于对中国经济的研究，同时兼顾亚洲区其他国家和地区的研究。此前曾任香港宝源证券高级经济分析师及中国研究部主管。

　　一、通货膨胀何去何从？

　　中国通货膨胀的压力目前远超过政府的估计，消费者对通货膨胀的预期更高。这一轮通胀的主因，并不在供需失衡，而在流动性失控，在于热钱横流。农产品价格上涨、工资大幅上调、能源及公用价格结构性上调、原材料价格飙升，势必使CPI全面受压。而此带动价格预期，诱发囤积和抢购。CPI在2011年突破6％的可能性颇高。

　　二、利率动不动？

　　中国已错过了利率正常化的最佳窗口时机，如今在通货膨胀、房市投机和美国QE2的夹击下，中国人民银行的“引导货币条件逐渐回归常态水平”变得更加艰难。货币政策在2011年转为中性应无悬念，新增信贷的规模较上年减少也应无悬念。利率是否上升，市场却有争议。笔者认为，如果CPI突破5％，利率起码上调150个基点，甚至更多。存款利率上调幅度大过贷款利率，长年期存贷利率上调幅度大过短期利率。

　　三、房价跌还是涨？

　　房地产市场走势，对2011年整体经济十分重要。不过笔者认为房价难大升，也难大跌。中国正在进入一轮新房源的集中上市期，同时库存也处历史新高。不过，流动性泛滥情况严重，负利率越演越烈，房子成了市民抗通胀的储蓄账户。房地产新政是房市的摇摆因素，不过政府自己在此问题上也是左右为难———既不希望房价大升，也不希望大跌。9月份房地产成交量的突增，令一批资金链紧绷的开发商得以喘息。笔者认为，开发商因现金流而被迫减价的机会不大了。2011年可能有物业税试点推出，不过打击面主要将集中在豪宅、新房。这些政策被政府悬在半空带来的心理震慑，可能大过真正推出后对市场的实质打击。

　　四、增长加速还是减速？

　　GDP增长大幅下滑危险期已过，经济进入弱加速状况。从环比折率（Annualized QonQ）看，2010年第二季度应该是增长的谷底。随着全球两次探底的风险彻底消失，房市、股市、车市升温，中国经济在本周期最困难的时间相信已经过去。

　　新十二五规划带来新的投资，开发商资金链改善意味着房地产投资回升。农产品价格上涨，农民工工资上涨，带动低端消费；股市旺畅，触动财富效应。不过中国经济暂时看不见类似上个周期加入WTO或房地产热这样的大故事，增长未必能维持双位数。

　　五、贸易战会否开打？

　　世界经济复苏不均衡，高失业率在发达国家造成了巨大压力和仇外情绪，QE2制造各种汇率乱象。2011年是汇率战、贸易战的多发期，势必对中国经济构成潜在威胁。