李嘉诚“一石三鸟”妙棋 和黄地产或将分拆上市

　　和记港陆这家很少受关注的上市公司，因与和黄传闻中的重组计划而突然走红。

　　和记黄埔有限公司（和黄，0013.HK）旗下的和记港陆有限公司（和记港陆，0715.HK）11月15日发布澄清公告，声称公司不清楚股价突然上涨的原因，并表示公司没有进行任何拟收购或出售资产的讨论和协议。这份澄清公告源于11月11日国际投行瑞信公司发布的一份报告，该报告猜测，和黄主席李嘉诚有意将旗下的和黄地产注入和记港陆。

　　“和记港陆的公告并没有断然否认可能出现的借壳行为，而且瑞信报告的推测合乎逻辑，如果综合考虑地产市场的前景及和黄整体业务的趋势，和黄地产的分拆上市应该属于大概率事件。”香港股评人士戴兆表示。

　　另有分析人士称，和黄地产一旦借壳堪称是李嘉诚“一石三鸟”的妙棋：分拆以释放和黄价值；借力宽松货币环境提高估值；套现和记港陆资金转投。

　　和黄或分拆地产业务

　　和记港陆目前由和黄持股71.5%，主要业务分为玩具、科技、特许经营及地产。不过，由于近年来和记港陆已经将前3项业务悉数出售，目前公司所拥有的资产仅有位于上海的商用物业，2014年到期的和黄债券和大量现金及存款，近似于一个空壳。

　　这样一个经过频频瘦身后的“壳公司”，自然会引起市场人士对于和记港陆下一步动作的浮想。“市场上有两种猜测，一种认为由于股价长期低迷，李嘉诚可能会选择将其私有化。”泓福证券研究部主管邓声兴对记者表示。

　　但他表示，考虑到目前壳资源稀缺，而且和记港陆还持有45.88亿港元的巨额现金，通过举债进行私有化将会导致这些现金因为偿还债务利息而损失，加上现在PB（市净率）已经不低，私有化的吸引力不大。

　　另外一种方案就是资产注入，其实，和记港陆中报中所提到的“管理层将为公司探索其他机遇”多少也印证了这种猜测。但和黄业务庞大遍及全球，涉及货柜码头经商、零售、地产基建以及电讯等，哪一项业务可被期待分拆至和记港陆？

　　近日，和记港陆的一项人事变动颇值得玩味。10月29日，和黄委任和黄地产副董事总经理徐建东为和记港陆董事总经理。这样一位地产大将空降到几乎已经成为空壳的和记港陆，李嘉诚意欲何为似乎再明显不过。

　　按照瑞信的说法，和黄目前的地产资产规模相当于和黄旗下的赫斯基能源及长江基建的合并价值。记者查证，赫斯基能源的市值为1687.7亿元，长江基建的市值为249.2亿元，由此计算，和黄旗下的地产资产价值将达到约1936.9亿元。一旦这些资产全部注入和记港陆，不仅将使这家“空壳”上市公司资产值大幅增长，也会令香港资本市场再添一家重量级的地产蓝筹股。

　　但一个问题随之而来，李嘉诚旗下将会出现两家地产上市公司，和黄地产借壳上市后如何处理其和长江实业（长实，0001.HK）之间的同业竞争关系？

　　长实持有和黄49.97%的股权，在和黄地产内地的项目中，长实大多以不超过50%的参股方式进行合作开发。

　　不过，长实高层曾表示，未来公司将会以更加独立的姿态开发内地项目。分析人士称，届时二者将更多以定位不同来区别，长实主要集中于北京、上海和广州的高档住宅项目，和黄地产则着力于二三线城市的中高档地产项目。

　　李嘉诚的算盘

　　与长实相比，和黄地产在内地的发展更为强劲，如果能够获得上市平台进行融资，显然如虎添翼。但问题在于，因地产调控，内地楼市未来走向难以揣测，“超人”李嘉诚为何会选择在此时将和黄地产业务借壳上市？

　　“仔细观察和黄版图可以看出，和黄地产是整个和黄业务和财务的平衡器。”邓声兴表示。

　　过去几年，和黄的港口、基建、电讯业务遇到了激烈的竞争而遭遇阻滞，欧洲的3G业务也出现巨额亏损，所幸其香港和内地的地产业务力挽狂澜。

　　不过，这一颓势有望在今年得到扭转——困扰和黄很久的3G业务将可能在今年扭亏止血，甚至取得经营溢利；受到全球经济复苏和中国内地业务重新向好的影响，零售和贸易业务也将打响翻身仗。

　　在此局面下，和黄已经重新获得投资者的青睐，连李嘉诚也在今年频频回购公司股票，向市场发出业绩改善的信号。

　　盛富资本总裁黄立冲指出，长久以来，投资者一直会低估综合企业的价值，即综合企业的市值会低于旗下附属企业的估计内在价值，形成所谓的“综合企业折让”。为了解决这一问题，企业会通过分拆旗下附属公司，以释放业务的真正价值。

　　对和黄而言，包括3G在内的各项业务已经开始重整旗鼓，而内地楼市在房地产调控下前景不乐观，投资估值倾向走低。“选择在这个节点将地产单独分拆出去，不仅提高了投资者眼中和黄整体价值的清晰度，也提前为自己建立了风险隔离的避险机制。”黄立冲说。

　　在其他业务困顿时挽救局面，在各项业务复苏时迅速分拆，和黄地产的确起到了平衡器的作用。但这仅仅是李嘉诚精妙棋招的其中一解。

　　近期，趁市场资金充裕，地产估值处于顶峰，香港地产股屡创集资高峰，一向擅长低吸高沽的“李超人”显然不会错过这一机会。

　　“和黄地产分拆上市，堪称一石三鸟的妙招。在房地产市场见顶时，不仅将地产业务分离出来，再利用借壳锁定其高估值，同时又能将和记港陆的大笔资金套现出来支持其他业务的开展。”大福证券地产分析员侯凌中表示。