央行降准释放基础货币或达1.6万亿元 降准之后更应促改革

　　4月19日傍晚，央行罕见地直接降准100个基点，据测算一次性释放的基础货币有可能达到1.6万亿元，创下历史纪录。央行这个决定前，国务院总理李克强刚刚到国家开发银行、中国工商银行考察，并在工商银行主持召开超过20家主要金融机构负责人参加的座谈会。

　　在这次座谈会上，李克强表示，实体经济是肌体，金融是血液，但光有肌体，没有血液，经济活不了。中国正进入一个“衔接期”，能不能衔接好，金融系统的作用非常重要。他提出这些观点的背景是，目前贷款利率普遍在6%以上，而企业利润平均只有5%，融资难、融资贵等问题并没有解决。

　　也是在周末，央行行长周小川在出席国际货币基金组织(IMF)第31届国际货币与金融委员会(IMFC)系列会议上发言指出，中国将继续执行稳健的货币政策，并根据经济和通货膨胀走势进行适应性调整。全球金融危机以来的经验表明，货币政策可以为结构改革创造机会，但单纯依赖货币政策也会带来风险。

　　这意味着，在通过货币政策引导经济向更有质量和更可持续的增长模式转变的同时，也必须注意风险，比如房地产市场调整、部分行业产能过剩、消费需求不足和投资回报率下降等经济运行中存在的问题。而这些问题在第一季度相继暴露出来，因此，货币政策需要适应性的调整。

　　当然，从技术上而言，中国也有必要下调存款准备金率。首先，外汇占款急剧下跌带来的基础货币缺口需要弥补。今年第一季度外汇占款余额同比少增1.04万亿元，而同期金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加3.61万亿元，及时降准可以稳定基础货币投放，保持货币供给平稳适度增长，以保持信贷支持实体经济的能力。

　　其次，中国正在进行大规模的债务置换计划，2015年城投债到期规模约6400亿，今年第二季度将是债务到期高峰，过于集中到期导致债券收益率大幅上升，这又使得地方政府不大愿意进行债务置换。因此，通过降准增加银行配债头寸，可以压低置换债收益率，有利于债务置换计划的进行。

　　当然，降准的主要目的是支持实体经济的发展，降低企业的融资成本。但是，我们也应看到，从去年至今，虽然央行采取降准等行动，但融资难、融资贵等问题都没有得到彻底解决，这说明货币传导机制存在一定的问题。一方面，资金仍然大量流入那些消耗货币资源的“僵尸企业”或地产部门;另一方面，社会融资的通道费用过高，需要加大直接融资力度。当然，随着股市的热闹，大量资金流向证券市场，也可能增加市场流动性的紧张，以及收益率的升高。

　　因此，通过降准稳定经济是有必要的，但是，经济增长与结构调整绝不能只依靠增加流动性来解决。如果只依赖流动性推动增长，将与经济转型的目标背道而驰。在缓解市场融资成本过高及流动性紧张问题后，改革需要更快速地推进，不能因为货币政策实现了一定的稳增长效果，就产生懈怠心理。