宝能：巨额利润只是“纸上浮盈”？

　　钜盛华及前海人寿自2015年7月开始举牌万科，至2015年8月末持股比例达到15.04%,此时钜盛华将对万科的投资按可供出售金融资产核算，其持股成本与现时股价的差异变动计入了其他综合收益(权益科目)，并不能确认为报表利润，在其1-10月投资收益也未体现;自2015年11月开始，宝能系再度增持万科A，至12月18日停牌前持股比例已达24.26%，彼此万科股价已在宝能系疯狂举牌下被推至最高点24.43元/股，钜盛华以“对被投资单位能够施加重大影响”为由，在2015年报中把对万科的A投资从“可供出售金融资产”转入“长期股权投资”按权益法核算，并将转换时公允价值与其持股成本的差额转入了当期投资收益，如钜盛华以停牌价作公允价值，据此计算与16元/股的持股成本的差异，其账面至少有超过220亿的对万科A的浮盈被转入当期利润(投资收益)。然而，但这一处理是否合理、合规有待商榷：

　　其一:钜盛华与管理层严重对立，能否“施加重大影响”尚未可知，如果可供出售金融资产如不能确认为联营公司投资，巨额利润则不复存在;

　　其二，停牌价是被疯狂举牌推高的，并非真正公允价值，如果以万科A停牌前120天平均股价(15.2元/股)、期末可比保利A等股价，巨额利润也不复存在。

　　退一万步，即便钜盛华会计处理合规，上述巨额利润也只是纸上浮盈、昙花一现，无法持续。万科复牌后股价一路下跌，至7月8日已跌至18.3元/股，较停牌价已下跌6元，账面浮盈瞬间减少170亿，虽然钜盛华通过将万科A转入长期股权投资核算的方式，顺理成章隔离了股价下跌在财务报表的体现。但是，股价下行的实际风险并不能就此隔离，投资一旦处置，账面亏损立现。

　　钜盛华正是通过一系列看似合规的会计处理，生生粉饰出一张利润同比增长65倍的报表，也让我们在发债书中看到了“2015年的利息保障倍数35.4”这样靓丽的财务指标，且不论钜盛华层层举债净增加的595亿巨额筹资以及75.74%这样高企的资产负债率影响，单是剔除报表中没有真实现金流支撑的投资收益，剥离尚未实现且可能因股价变动随时蒸发的账面损益，真实的保障倍数就已随之骤降，真实偿债能力如何，债务投资人风险多大，透过现象看本质，答案是显见的。