姜超：地产“金九”成色不足 房产市场仍需持续关切

　　8月工业收入、利润放缓、库存再创新高，被动补库存印证经济下行。而从中观高频数据看，9月经济未见改善迹象。一方面，终端需求继续走弱，地产销量跌幅扩大，且各线级城市同步走弱，金九成色不足，而前三周乘用车批零跌幅仍在扩大;另一方面，生产难言改善，虽然上旬粗钢产量增速回升，但全月发电耗煤跌幅扩大，汽车、化工等行业开工率仍趋下行。

　　目前经济下行压力未消，投资、消费均处下行通道。上周国常会部署加大有效投资以扩内需，而党中央国务院印发《关于完善促进消费体制机制、进一步激发居民消费潜力的若干意见》。过去两年居民收入增速稳中略升，但消费增速明显回落，其核心原因在于居民加杠杆买房透支购买力。若要提振居民消费，其前提必然是不再刺激地产，避免居民再度加杠杆。

　　需求：下游地产、乘用车走弱，家电、纺服改善，文娱走强。中游钢铁、水泥走强，化工走弱。上游煤炭、有色、交运分化。

　　价格：8月70城房价涨幅续升，上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回升。

　　库存：下游地产回补、乘用车去化。中游钢铁、水泥去化，化工回补。上游煤炭有平有去，有色去化。

　　下游行业：

　　地产：9月41城地产销量增速下滑转负，土地成交加速回落。9月下旬前6天41城地产销量跌幅扩大至34%，这固然与中秋假期令楼市成交惨淡有关，也反映地产需求仍弱。9月前26天41城地产销量增速下滑至-12%，由正转负，其中一二线销售转弱，上周十大城市商品房库销比也升至38.8周，而三四线销量跌幅扩大。土地市场景气同样低迷，9月前三周百城土地成交面积同比增速-5.6%，较8月下滑转负，上周百城土地溢价率大幅降至1%，指向土地成交量价齐缩，对地产投资的支撑正在减弱。

　　乘用车：9月前三周乘用车批零跌幅仍大，上周开工率略回升。8月汽车产销增速继续下滑，汽车制造业收入增速降至3%，创下15年10月以来的新低。9月第三周乘用车批、零销量增速分别升至-15.2%、-18.5%，而前三周批、零增速分别为-18.5%、-23.2%，降幅虽较前两周收窄，但仍较8月扩大，指向需求继续走弱。需求羸弱在生产端同样有所体现，上周半钢胎开工率略有回升，但9月前三周均值61%，较8月下滑，也低于去年同期，指向生产依然偏弱。

　　家电：8月三大白电出口涨多跌少，空调厂家销量跌幅扩大。8月三大白电出口增速涨多跌少，其中空调增速回落至6.6%，而冰箱和洗衣机增速分别回升至9.7%、1%，指向行业外需略有改善。8月产业在线空调厂家销量增速降至-17.2%，其中内销跌幅扩大，主因前期地产需求不振，而出口增速下滑转负，反映外需走弱。销售放缓也令8月空调库销比大幅升至0.86，创下历年同期新高。

　　纺织服装：8月子行业收入涨多跌少，低基数推升增速走高。8月纺织服装各子行业收入增速涨多跌少，其中纺织业收入增速略降至5.4%，服装服饰和皮革业收入增速分别升至3.6%、2.3%。但收入增速回升主要缘于去年同期基数较低，8月限额以上服装类零售和各子行业出口增速均明显回落，指向内外需同步走弱，行业景气未见好转。

　　文体娱乐：上周电影票房人次同比由负转正，假期提振需求。上周电影票房收入和观影人次同比、环比增速均由负转正，其中同比增速分别升至10%、5%，环比增速均升至18%，主因中秋假期提振观影需求。但上周电影市场票房佳作偏少，《反贪风暴3》以1.7亿的单周票房收入继续保持票房冠军，《黄金兄弟》票房收入1.6亿紧随其后，而其它电影单周票房均未破亿。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价、毛利均升，开工率微降，社会库存去化。上周钢价螺纹、热板双双走高，并带动吨钢毛利上行。近期下游需求回暖，叠加供给约束趋弱，供需两端均有所改善，行业景气明显回升。9月上旬重点钢企产量增速升至5.6%，且已连续两个旬度上行，而高炉开工率虽微降至68%，但较8月中旬的低点明显回升，同比降幅也继续收窄，均指向生产有所恢复。9月上旬重点钢企库存增速跌幅收窄至-0.9%，上周螺纹社会库存明显去化，需求改善带动厂商库存和渠道库存双双去化。

　　水泥：上周全国水泥均价延续涨势，库容比继续低位回落。上周全国水泥均价延续涨势，环比增略回落至0.5%，库容比降至54.2%，仍在历史同期新低。9月中旬，国内部分地区受台风、降雨影响，下游需求阶段性减弱，因库存相对偏低，价格多延续上行态势，个别地区沿海地区如福建出现小幅回落。预计后期随着雨水天气减少，下游需求将会恢复，水泥价格稳中有升趋势不变。

　　化工：上周PTA产业链价格下跌，库存回补，负荷率趋降。上周化纤产业链景气有所转弱。一是价格回落，PTA产业链产品全线回调，主要缘于下游需求转弱，处在历史高位的价格难获支撑。二是库存回补，涤纶POY库存天数升至13天，并已处于历史同期较高水平。三是负荷率下行，PTA产业链负荷率全线回落，江浙织机负荷率已降至同期低位，聚酯工厂负荷率也已低于去年同期。

　　机械：8月子行业收入增速普遍回落，制造业投资复苏仍偏弱。在去年同期基数偏低的情况下，8月机械各子行业收入增速仍普遍回落，其中通用设备和专用设备增速分别降至4%、6.4%，均创年内新低，铁路船舶增速降至-3.3%，由正转负。8月制造业投资累计增速虽继续上行，但较7月已有所放缓，当月同比增速更是连续两月下滑，令子行业收入承压。

　　电力：9月发电耗煤增速跌幅扩大，工业生产未见改善。9月下旬前7天六大集团日均发电耗煤同比增速-13.5%，较中旬降幅略收窄，环比增速升至7.5%。9月前27天发电耗煤增速降至-11%，较8月跌幅再度扩大。一方面，耗煤增速下行受到去年同期高基数的影响;另一方面，9月以来，汽车、钢铁、化工等行业开工率涨少跌多，意味着工业生产未见改善。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤价涨跌平互现，电厂库存去化、钢厂库存走平。上周煤炭价格涨跌平互现，其中秦皇岛港煤价格有所回落。9月下旬六大集团发电耗煤增速跌幅略有收窄，且环比增速走高，电厂煤炭库存由补转去，上周电厂煤炭库存天数降至21.9天，处于历年同期中等水平。9月上旬重点钢企粗钢产量增速回升，但钢厂煤炭库存尚可，炼焦煤库存天数持平在14天。

　　有色：上周LME铜价升、铝价降，铜、铝库存双双回落。上周基本金属价格涨多跌少。铜消费转入旺季，美国向中国加征关税落地，但目前加征税率不及市场预期，利空因素释放令上周铜价有所回升。上周铝价走势震荡偏弱，基本面上来看，无论是环保限产力度、海德鲁提前复产等均无更新的进展。

　　大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数上行，美元指数回落。上周原油价格有所回升。美国对伊朗制裁继续发酵，沙特称对目前油价满意，预计增产或有放缓，美国原油库存继续下滑。上周CRB均价上行。上周中美两国互加关税，但未及市场预期，避险情绪有所降温，上周美元指数回落。

　　交通运输：上周BDI升、CCFI降，公路物流运价指数回落。上周散运表现依然优于集运，BDI指数升而CCFI指数回落，海岬型船舶平均租金环比下降0.7%，巴拿马型船舶平均租金环比上升1.5%，超灵便型船舶平均租金环比上升3.4%。上周公路物流运价指数略有回落。

（来源：姜超宏观债券研究）