姜超：地产需求仍弱 消费再创新低

　　地产需求仍弱，消费再创新低——10月经济数据点评(海通宏观姜超、于博)

　　摘 要

　　11月14日，统计局公布了10月经济数据，以下是我们的解读：

　　一、工业微幅反弹

　　10月工业增速微幅反弹至5.9%，但仍然是16年3月以来的次低点。在需求依然低迷、盈利见顶下滑的背景下，工业生产难言改善。从中微观看，主要行业增加值增速、主要工业品产量增速均是涨跌互现，其中两类行业值得关注。一类是汽车，不仅增加值增速下滑转负、产量跌幅也依然较大，因而汽车仍然是生产端的重要拖累。另一类是钢铁、水泥、煤炭等行业，不仅增加值增速有平有升，产品产量增速也都明显上升，反映去产能进入尾声、环保限产力度放松，令该类行业生产改善，并成为生产端的重要支撑。这两类行业对工业生产的影响一正一负，相互抵消。

　　二、投资缓慢回升

　　1-10月投资增速继续回升至5.7%，其中10月当月增速创年内新高至8%，其中民间投资增速上升至9.3%。三大类投资中：制造业投资继续回升。受前期工业利润回升带动，2季度以来制造业投资增速持续回升，10月累计增速已升至9.1%。制造业投资回升主要由中游装备制造类行业贡献，未来减税效果显现，或助力制造业投资继续上行。基建投资止跌反弹。1-10月新、旧口径下的基建投资增速分别为3.7%、0.5%，均止跌反弹。基建补短板政策发力，令基建投资增速止跌反弹。但在地方隐性负债增长受限的背景下，未来基建投资回升幅度或较有限。房地产投资小幅回落。10月房地产投资累计增速降至9.7%，当月增速降至8.1%。今年以来地产投资高增长主要归功于土地购置费，剔除土地购置费后，前三季度房地产投资增速仅-4.1%，未来土地购置费增速回落或令投资增速加速下滑。

　　三、消费再创新低

　　10月社消零售名义增速8.6%、实际增速5.6%，限额以上零售增速3.7%，全线下滑，并再创新低。必需消费普遍大跌，主要是受中秋假期错月以及“双十一”前部分商品必需消费延迟影响，食品、服装、日用三类合计增速从9月的12%腰斩至6.3%。可选消费涨少跌多。汽车降幅略收窄至6.4%，石油及制品增速小降至17.1%，地产相关的家电、家具和建材增速涨少跌多。而网上零售增速继续下滑，10月累计增速降至26.7%，已低于去年年度增速，但占社消零售的比重仍稳定在17.5%的高位。

　　四、地产需求仍弱

　　虽然去年同期基数较低，但10月全国商品房销售面积同比增速仅-3.1%，较9月基本持平。受一二线楼市调控未放松、三四线棚改货币化渐退出以及房贷利率持续上升影响，地产销售“金九银十”均不见踪影。而10月全国商品房待售面积同比降幅继续收窄至12.4%。地产销售低迷、库存去化放缓，令10月土地购置、新开工增速均大幅回落，这将为未来地产投资蒙上阴影。

　　五、经济寻底，财政托底

　　10月经济继续走弱、仍在寻底。生产端工业微幅反弹仍偏低，需求端投资小幅回升，但消费大幅下滑。往前看，10月社融增速大降，且企业贷款同比少增;而10月地产销量增速低位持平、依然为负，且拿地、新开工也都明显回落。两大领先指标双双下滑，意味着经济仍在寻底。税收增速转负，积极财政托底经济。值得庆幸的是，当前减税效应正不断显现，10月财政收入、税收收入增速均下滑转负，而企业部门第一大税种增值税增速更是跌幅扩大。3季度以来，积极财政双管齐下，已成为防止经济失速的重要抓手。一面是通过改善基建融资来托底基建投资，另一面是为企业和居民实质性减税，给未来制造业投资和居民消费复苏提供动力。我们认为，未来更大力度的企业减税政策的推出仍然值得期待!

　　11月14日，统计局公布了1-10月经济数据。我们的解读如下：

　　1.工业微幅反弹

　　工业增加值增速微幅反弹，但依然偏低。10月规模以上工业增加值同比增速5.9%，较9月微幅反弹，但仍然是16年3月以来的次低点。在需求依然低迷、盈利见顶下滑的背景下，工业生产难言改善。

　　从中微观看，汽车对工业生产的拖累仍较显著，而去产能进入尾声、环保限产力度放松，令钢铁、水泥、煤炭等行业生产有所改善。

　　各主要行业增加值增速涨跌各半。10月17个主要行业增加值增速涨跌互现，分上中下游看，下游增速涨少跌多，汽车下滑转负;中游行业普遍回升，电子继续领跑;上游行业涨跌互现，钢铁高位持平，非金属矿大幅上升。

　　各主要工业品产量增速涨跌互现。10月发电量增速小幅反弹，印证工业增速微升。各主要工业品产量增速涨跌互现，上游煤炭产量增速上升;中游钢铁、水泥产量增速上升，有色、化纤、乙烯产量增速回落;下游汽车产量增速回升，但跌幅仍在10%左右。

　　2.投资缓慢回升

　　投资增速缓慢回升。1-10月全国固定资产投资同比增速继续回升至5.7%，10月当月增速创年内新高至8.0%。而10月民间投资当月同比增速也上升至9.3%。

　　制造业投资继续回升。受去年工业利润增速大幅回升带动，今年4月以来制造业投资累计增速持续上行，10月继续回升至9.1%。而从分行业投资看，10月中游装备制造业行业投资增速普遍上升，是制造业投资增速回升的主要贡献者。

　　基建投资止跌反弹。1-10月新、旧口径下的基础设施投资累计同比增速分别为3.7%、0.5%，均止跌反弹。基建补短板政策发力，令基建投资增速止跌反弹。但在地方隐性负债增长受限的背景下，未来基建投资回升幅度或较有限。

　　房地产投资小幅回落。1-10月房地产投资同比增速继续回落至9.7%，其中10月当月增速降至8.1%。从构成看，今年以来的房地产投资高增长主要由土地购置费贡献，1-8月土地购置费增速高达66%，剔除土地购置费后的房地产投资增速仅-4.1%。而未来土地购置费增速回落或导致地产投资增速加速下滑。

　　3.消费再创新低

　　消费增速再创新低。10月社消零售名义增速8.6%、实际增速5.6%，限额以上零售增速3.7%，全线下滑，并再创新低。

　　必需消费普遍大跌。分品类看，10月必需消费增速普遍大幅下滑，主要是受中秋假期错月以及“双十一”前部分商品必需消费延迟影响。其中，食品、服装、日用品零售增速分别降至6.4%、4.7%、10.2%，合计增速从9月的12%腰斩至10月的6.3%。

　　可选消费涨少跌多。而可选消费增速也不容乐观，汽车降幅略收窄至6.4%，石油及制品小幅回落至17.1%，地产相关的家电、家具、建材则是涨少跌多。

　　网上零售增速下滑，占比仍高。1-10月实物商品网上零售同比增速继续回落至26.7%，已低于去年28%的年度增速，当月增速也已降至19.5%，但仍远高于社消零售增速，占社消零售额比重也稳定在17.5%。

　　4.地产需求仍弱

　　地产销量增速仍处低位、基本持平。虽然去年同期基数较低，但10月全国商品房销售面积同比增速仅-3.1%，较9月基本持平。受一二线楼市调控未放松、三四线棚改货币化渐退出以及房贷利率持续上升影响，地产销售“金九银十”均不见踪影。

　　土地购置和新开工增速均回落。10月全国商品房待售面积同比降幅继续收窄至12.4%。受地产销售低迷、库存去化放缓影响，10月土地购置、新开工增速均大幅回落，而这也令未来地产投资蒙上阴影。

　　5.经济寻底，财政托底

　　经济仍在寻底。10月经济继续走弱，工业生产微幅反弹仍偏低，内需中投资小幅回升，但消费大幅下滑。往前看，10月社融增速大降，且企业贷款同比少增，而10月地产销量增速低位持平、依然为负，且拿地、新开工也都明显回落。两大领先指标双双下滑，意味着经济仍在寻底。

　　积极财政托底。值得庆幸的是，上半年增值税税率小幅下调的减税效应正不断显现。10月财政收入、税收收入增速双双下滑转负至-3.1%、-5.1%，而企业部门第一大税种增值税的收入增速更是跌幅扩大至2.8%。3季度以来，积极财政双管齐下、持续加码，一则通过改善基建融资来托底基建投资，二则为企业和居民实质性减税，给未来制造业投资和居民消费复苏提供动力。积极财政已然成为防止经济失速的重要抓手，而未来更大力度的企业减税政策的推出仍然值得期待!

（来源：姜超宏观债券研究）