姜超：供需持续走弱 通缩风险或现

　　供需持续走弱，通缩风险或现——2018年11月经济数据前瞻(海通宏观姜超、宋潇)

　　摘 要

　　11月全国制造业PMI继续下滑至50.0%，创16年8月以来新低，指向制造业景气再度转弱，中观数据显示11月供需双弱几成定局，预计11月工业增加值同比5.5%。固定资产投资方面，11月地产销售回款减缓对地产投资影响开始显现，基建补短板政策开始发力，但反弹力度有限，预计11月固定资产投资增速继续回落至5.6%。消费方面，11月前三周乘用车零售增速降幅继续扩大，汽车销售持续恶化拖累消费，预计11月消费增速回落至8.4%。进出口方面，去年高基数效应将导致11月出口同比下滑至6.7%，同时油价和铁矿石大幅下跌带动进口同比回落至14.2%。信贷社融方面，10月贷款同比增幅大幅收窄，宽信用的渠道仍然没有打通，预计11新增信贷8000亿元左右，新增社融(旧口径)10700亿元，M2增速继续回落至7.6%。通胀方面，11月商务部食用农产品(5.12 +0.59%,诊股)价格环比-1.3%，我们预测11月CPI同比回落至2.3%。11月以来煤价、钢价回落，油价大幅下跌，预测11月PPI同比涨幅回落至2.2%。11月数据看点：第一、工业经济数据;第二、社会融资数据;第三，通胀数据。

　　预计11月工业增加值同比增长5.5%。18年11月全国制造业PMI继续下滑至50.0%，创16年8月以来新低，处历年同期偏低水平，指向制造业景气再度转弱。主要分项指标中，需求、生产、价格均回落，库存被动回补。从中观高频数据来看，11月供需双弱几成定局。需求依然低迷，一二线地产销量增速反弹，但占比更高的三四线跌幅仍大，意味着全国地产销量或依然负增，而前三周乘用车批零跌幅仍在扩大。生产难言改善，发电耗煤增速因低基数回升，钢铁开工率同比上行，但汽车、化工开工率同比跌幅扩大，且各行业库存普遍偏高。

　　预计11月固定资产投资累计增速5.6%。11月41城地产销量同比增速0.1%，较10月回升，其中一二线销量增速回升，但三四线销量增速仍处低位。棚改货币化效应减退对三四线城市房地产销售的负面影响持续，地产销售回款减缓对地产投资影响开始显现。10月基建投资止跌反弹，基建补短板政策开始发力，但是受限于政府隐性债务约束，未来基建投资反弹幅度有限。受前期工业利润回升带动，近几个月制造业投资持续反弹，但工业企业利润已经回落，未来利润下滑对投资的拖累将逐步出现。我们预计11月固定资产投资继续回落至5.6%。

　　预计11月社会消费品零售总额同比增长8.4%。10月必须消费品大幅下跌，叠加汽车销量维持低位，消费增速进一步下滑至8.6%。而11月前三周乘联会乘用车批发、零售同比增速-28%、-30%，较10月跌幅继续扩大。11月汽车销量下滑趋势未变，同时地产销售低迷也制约房地产相关耐用品消费扩张，我们预计11月消费增速将进一步下滑至8.4%，创下历史新低。

　　预计11月出口同比6.7%，进口同比14.2%。11月新出口订单指数微升至47.0%，指向外需短暂企稳。由于19年1月1日美国将对从中国进口的2000亿美元商品加征关税提高到25%，抢出口效应使得今年末出口规模变化不明显，但是考虑到去年基数较高，我们预计11月出口增速大幅回落至6.7%。11月进口PMI指数继续回落至47.1，印证内需疲软。11月以来油价和铁矿石价格双双大幅回落，其中油价已经跌至去年同期水平，我们预计11月进口同比增速回落至14.2%，贸易顺差缩窄至282亿美元。

　　预计11月新增信贷8000亿，新增社融(旧口径)10700亿，M2增速7.6%。10 月新增社融7288 亿元，同比大幅少增4716 亿元，尽管非标融资萎缩仍然是新增社融规模下滑的主要原因，但是贷款同比增幅大幅收窄也是社融不及预期的边际重要变量。近期央行连续暂停逆回购操作，同时进行正回购操作回笼淤积在银行间的过多资金，反映出央行维持流动性合理充裕的政策目标，但是也反映出宽信用的渠道仍然没有打通，我们预计11新增信贷8000亿元左右，新增社融(旧口径)10700亿，M2增速继续回落至7.6%。

　　预计11月CPI同比回落至2.3%，PPI同比涨幅回落至2.2%。11月以来商务部食用农产品价格、农产品批发价格环比分别回落-1.3%、-3.1%，我们预测11月CPI环比下降1.2%，11月CPI同比回落至2.3%。11月以来煤价、钢价回落，油价大幅下跌，截止目前11月港口期货生产资料价格环比下跌1%，预测11月PPI环降0.6%，11月PPI同比降至2.2%。进入11月以来，不仅蔬菜等食品价格持续下跌，石油、金属等大宗商品价格也出现集体大幅下跌，我们预测PPI或出现连续下降，19年PPI或重新跌入负值区间，而CPI或降至2%以下，包括CPI与PPI的综合物价指数或降至零左右，通缩风险或将重新出现。

（来源：姜超宏观债券研究）