沈建光：4月经济弱复苏 更多政策看两会

　　5月15日国家统计局公布了今年4月主要宏观经济数据。总体来看，伴随着国内疫情得到控制，复工复产加速推进，4月经济数据延续3月以来的反弹迹象，工业增加值同比回正、固定资产投资加速反弹，汽车消费走出冰点，出口增速好于预期。

　　但是，向好数据背后仍存隐忧，如整体经济回暖态势并不强劲，需求端回暖滞后于生产端的反弹，出口虽然好于预期，但主要是海外疫情下对中国抗疫物资和居家办公用品需求增加所致，通胀走低、就业承压仍然是当前中国经济面临的主要难题。

　　在内外部不确定较大情况下，“六保”重在保就业、保民生。建议两会前后，出台更大力度的危机管理政策，特别是可考虑大幅提高赤字率至GDP的5%，增发3万亿抗疫特别国债，加大对地方的转移支付，加强对中低收入群体和中小企业的定点帮扶，用好消费券，发力新基建，以稳定就业，保证民生，提振内需。

　　供给侧冲击逐步消退，外需强劲仍存隐忧

　　防控措施逐步解禁以来，中国生产端正在迅速恢复，截至5月9日五大发电集团日均耗煤量升至54.27万吨，超过2019年同期水平;复工复产带动下，4月规模以上工业增加值当月同比回正，报3.9%，已十分接近去年同期的5.4%。

　　三大门类中，制造业回升明显、当月同比增加5%，绝大多数行业均有不同程度的反弹。其中，高技术制造业同比两位数增长、表现依然亮眼，除受计算机、通信和其他电子设备制造业带动外，通用设备制造业、专用设备制造业也成为支撑，金属切削机床、工业机器人产量同比分别增11.4%、26.6%。汽车制造业恢复迅速，增加值和产量当月同比分别增5.8%和5.1%，与销售端回暖相匹配。

　　从驱动因素来看，与3月情况不同，4月的出口交货值增速回落，出口对制造业回暖的带动作用在减弱。实际上，尽管4月中国出口数据表现亮眼、同比上升3.5%，大幅超出市场预期，但主要与国内复工复产后防疫用品出口大增，海外疫情蔓延背景下居家办公用品需求强劲,以及一部分季节性因素扰动有关，其背后隐忧仍存。

　　例如，除防疫物资、微型计算机等少数品类外，服装、鞋类、家具、箱包、玩具、手机等主要商品的出口纷纷遭遇较大跌幅，凸显出当前海外疫情蔓延，国内企业面临的外需疲软压力正在加大。而这从4月中国制造业PMI中，新出口订单指数从46.4锐减至33.5，成为表现最差的分项便可以看出;根据PMI调查，当前反映订单不足的国内企业占比已高达57.7%，意味着4月的出口增长并不均等，亮眼数字掩盖了大多数出口导向行业所面临的困境。

　　消费恢复滞后，投资独木难撑内需

　　1-4月固定资产投资累计同比为-10.3%，较上期继续回暖5.8个百分点;尤其4月的表现较为亮眼，受生产回暖和政策发力带动，制造业和基建投资当月同比均回归正增长。

　　制造业来看，防疫相关的化学和医药制造业表现较好;计算机、通信和其他电子设备制造业大幅回升至正增长，与生产端和出口端的带动密切相关，但持续性存疑。虽然当月较为强势，但1-4月制造业投资累计同比仅为-18.8，在三大门类中依然最差，且民间投资仍然较弱。基建投资1-4月同比下降11.8%，降幅比上期收窄7.9个百分点;财政部已于4月底提前下达了第三批地方政府新增专项债券额度1万亿元，基建项目开工有望进一步提速。地产投资1-4月同比下降3.3%、略不及预期，新开工仍然较弱是主要拖累。

　　整体而言，基建和地产的回升带动建筑开工相对强势，对内需形成了一定支撑，近期水泥、挖掘机、重卡等销量均有明显回升。然而，可以观察到截至目前居民消费端的恢复仍明显滞后，有效需求不足的问题越发突出。

　　4月社会消费品零售名义增速-7.5%、实际增速-9.1%，降幅较3月均有收窄，但恢复进程仍然较慢。分品类看，食品饮料、日用、医疗保健等必需品依然保持韧性，汽车销售明显回暖也成为主要推动力量之一，部分可选品类如化妆品、手机等也恢复较好;但地产类(家电、家具)消费增速仍不乐观，奢侈品、服装等也依然较差。值得关注的是，社零总体增速(-7.5%)明显低于限额以上单位商品零售增速(-1.5%)，意味着限额以下企业(中小微企业)销售压力较大。此外，限上餐饮收入降幅依然高于30%，从目前采取的防控管制措施(如限流)来看，服务消费场景依然受限，复苏相对商品更为迟缓。

　　抗疫常态化下保民生，保就业是重中之重

　　基于上述分析，笔者认为在生产和投资的带动之下，二季度GDP有望回归1-2%左右的正增长。中国经济的真正挑战，已明显从经济“休克”下的供给侧冲击，转化为有效需求不足。

　　一方面，海外经济深陷泥潭将使出口承压。从目前情况来看，基本已经可以确定，包括美国在内的主要发达国家二季度可能都会陷入同比-7至-10%的大幅衰退，全球经济至少将经历两个季度的负增长。另一方面，尽管国内很大程度上已经解禁，但部分保留的常态化防控举措仍将在一定程度上限制消费场景、抑制经济增长。此外，疫情反弹的风险依然存在，不确定性将影响信心的恢复。

　　上述情况下，保需求的关键在于保就业、保民生。政策制定者们应放开手脚，加大危机管理政策力度，通过货币政策、财政政策、金融信贷政策协同发力，帮助企业纾困，稳定就业基本盘，进而稳定市场预期，激发内部市场活力。

　　例如，货币政策要稳定市场流动性、尽快推动降成本;金融信贷政策要持续加强对市场主体的金融支持，如适当延长延期还本付息政策，充分利用好信用贷款、融资担保、政策性贷款、贴息、应收账款融资等政策工具满足企业资金需求。

　　财政政策更需要加大力度，建议接下来的全国两会可有更大动作，如大幅提高赤字率至GDP的5%、增发3万亿抗疫特别国债来扩充财政资金来源;同时，在执行层面，重点加大对地方的转移支付，加强对中低收入群体的保障，支持发放消费券、现金券;加强对广大中小企业的定点帮扶，加大对外需敞口较大企业的扶持，降低企业税费、完善公积金制度;发力新基建，加大对5G、冷链物流、农村基础设施、教育、医疗投资等。

　　文/沈建光、张明明、张晓晨

　　沈建光 京东集团副总裁，京东数科首席经济学家、研究院院长 观点地产新媒体专栏作者

　　张明明 京东数科研究院研究总监

　　张晓晨 京东数科研究院宏观研究员

　　来源：观点地产网