任泽平：地产销量回落投资超预期 经济L型延续

　　7)我们在国庆后提出房市债市调控利好股市，“按下葫芦浮起瓢”，近期股市持续修复。我们此前判断经济从小周期复苏步入轻型滞涨，周期品价格大涨，但是我们也提醒投资者政策基调转向抑泡沫和防风险，以及经济先行指标回落的风险。我们维持货币政策中性、经济轻型滞胀、A股震荡修复、债市调整、房地产小周期结束、人民币继续修正高估判断。

　　收入略升支出乏力，稳增长让位于抑泡沫防风险——点评10月财政数据

　　事件：10月份，全国一般公共预算收入15359亿元，同比增长5.9%，前值4.9%;全国一般公共预算支出11819亿元，同比下降12.5%，前值+11.3%。

　　点评：

　　(1)核心观点：财政收入略升，受益于企业盈利改善、前期清缴营业税的滞后减收因素减弱、去年同月基数较低等，10月税收收入增速由负转正。受前期赤字财政政策、去年高基数效应和经济企稳影响，10月财政支出增速自2015年2月首次转负。随着经济L型企稳巩固，稳增长让位于抑泡沫防风险，PPP补位赤字财政。

　　(2)财政收入小幅回升，所得税明显回升。10月财政收入同比增长5.9%(前值4.9%)，其中中央同口径增长4.2%(前值1.8%)，地方同口径增长7.8%(前值7.4%)。税收收入同比增长7.2%(前值-0.7%)，主要在于相关经济指标有所回升、企业盈利改善、前期清缴营业税的滞后减收因素减弱、去年同月基数较低等。分项看，企业所得税增速由负转正(9.4%，前值-5.5%);个人所得税增速明显上升(22.5%，前值13.7%)，主要是二手房交易活跃以及限售股转让去年基数低等影响;城市维护建设税(5.2%，前值-3.3%)、房产税增速(24%，前值-14.7%)由负转正。

　　(3)土地出让收入继续改善。1-10月政府性基金收入同比增长12.3%(前值11.3%)，其中土地使用权出让收入同比增长15.2%(前值14%)。

　　(4)财政支出增速大幅回落，随着经济L型企稳巩固，稳增长让位于抑泡沫防风险，PPP补位赤字财政。10月全国财政支出同比下降12.5%(前值+11.3%)，中央同比增长5.6%(前值12.4%)，地方同比下降15.5%(前值+11.1%)。财政支出增速由正转负，与去年同月支出高基数(中央增长16.8%，地方增长39.9%)，及相关经济指标有所回升有关。分项看，除债务付息支出增速基本稳定外，其他各项支出的累计增速均有所回落。1-10月城乡社区支出累计增长27.4%，前值为34.1%;科学技术支出累计增长8.6%，前值14.2%;住房保障支出累计增速18.4%，前值为22.7%。