齐俊杰：企业部门杠杆以高房价加在了居民身上

　　一年一度的冬季达沃斯论坛，昨天在这个瑞士小镇正式召开，证监会副主席方星海出席论坛，并做了演讲，他在讲话中释放了这么几个信号。

　　首先，谈了经济，经济增长减速，主要是受到出口拖累，这个受到外部影响较大，总体来看，6%的增长已经不算慢了。其实这个判断没什么太大问题，如果真能保持6%的高质量发展，依然算是高速增长，但现在大家其实担心的就是，经济减速的同时，质量也堪忧。特别是现在的股市低迷，企业利润增长失速，说明预期很差，尽管经济货币宽松，但是流动性迅速消失，货币供应量，社会融资全部都起不来，大家已经开始没有需求，这是最麻烦的事情，所以下一步必须去着手解决货币传导的问题。不能让放出来的钱，全都消失的无影无踪。而这其中，股市的作用是最关键的。如果股市不振，创投资金就没有退出途径，上市公司也都回收流动性，不愿意做外延并购，那么实业就会更冷，股市搞活了，整个链条才能打通。从古今中外历史来看，经济要健康发展必然有一个强大的股市支撑，相反一个半死不活的股市，经济往往会持续低迷，甚至将经济拖入危机。

　　其次，证监会副主席竟然也批评了房价，他表示去年消费表现很好，但我们的房价太高了，这压缩了大量的家庭开销，拉低了消费，因此我们亟需解决房地产市场的问题。“所以我们在房价上还有很多工作要做。对于房价，可见现在各部委已经达成共识，高房价正在影响着我们方方面面的工作，有人说房价怎么会拉低消费?买房之后你要添置家电，要装修，这不是拉动经济吗?这是没错，但这种拉动方法，是将几十年的消费，一次性打折释放了。而且这还是在多年以前，现如今价格上涨，投资投机的多，真正刚需的少，买了房子放在那等升值，所以这些民间财富全都回流到了银行和土地出让金里，货币乘数大幅下降。原来能转10次的货币，现在转2次就不转了。所以我们看到，尽管我们有那么大的货币基数，但是消费还是个难题。老百姓(48.17 +0.00%,诊股)不是不愿意消费，而是还完房贷，就没钱消费的问题。再加上投资效应只涨不跌，所以有钱就去买房囤房，于是就造成一业兴旺而百业凋敝的情况。

　　第三，他表示，中国对地方政府的隐性债务进行了严格控制，这导致了基础设施项目开支的减少。但是中国的宏观政策反应很快，会根据这些数据进行相应的完善，中国应对经济增长放缓的能力仍然很强，所以我们不应该对这个问题反应过激。方星海这段话这大概意味着我们已经开始调整政策，重新规划基建投资。所以今年最确定的事情可能就是基建。

　　第四，方星海不认为中国会大量减持美债，他说，中国储蓄率很高，也在不断地海外投资，现在看美债是一个相对理想的选择。这点其实不必担心，不是我们看好美债，而是抛了美债我们实在没什么可买的了。任何货币都不可能有美债的体量。中国巨大的外汇储备，不但要考虑币值安全，更要考虑流动性安全。有人说我们可以投资美国的实业啊，多买点高科技企业不好吗?问题是美国得卖你啊，这种外汇储备除了美债，你做任何的股权投资，都会被认为是危害国家安全。也就是说你借钱可以，但收购是不行的。

　　第五，有人担心中国政府的债务问题，但其实中国的公司部门债务率过高，政府部门却仍然有加杠杆的空间。其实2015年以来我们一直在说去杠杆，但杠杆根本没去掉，只是转移了，企业部门的杠杆都以高房价的方式，加在了居民身上，如果按照人均GDP算，居民杠杆率达到了50%，接近了警戒线，而如果按照居民可支配收入算，我们家庭部门的杠杆率已经超过了110%，已经超过了美国的水平，特别是杠杆率最近五年上升了20%，这是一个非常可怕的数字，如果再不加以控制，债务问题也许就会爆发。这不是危言耸听，2008年美国次贷危机之前，也是非常巧合，家庭债务杠杆率5年涨了18.8%。所以这个风险不得不防，现如今刺激经济，企业杠杆是不能再加了，居民杠杆也不能再升，现在唯一能够提升的也许只剩下政府负债，所以我们看到了地方债在逐渐松绑。

　　第六，在底下接受采访的时候，方星海还透露了重要信号，记者问他科创板什么时候推出，他回答是越快越好。有机构预计，今年可能上半年就会有科创板的具体实施细则出台，但大家也不要过度担心，作为注册制改革的试验田，肯定会圈定一个范围，也就是说，科创板大概率会设定投资门槛，专门辟出一块交易，这不等于上市融资门槛降低。很多朋友都在担心，说科创板一出台，会不会马上一大堆公司上市，其实不会的!举个简单的例子，美国是注册制吧，2017年一共上市了100多家公司，我们是审核制吧，2017年却发行了400多家公司，所以市场融资多少，其实跟注册制还是审核制没关系，主要取决于机制。如果机制设定好了，注册制要比审核制更有利于市场的资金平衡。

(来源：齐俊杰看财经）