中原：银行信贷扩张或减速 全国股楼互动将又起

　　在过去的8月中，实体经济数据继续下行，A股延续了7月的颓势，央行更使人民币一次性贬值了2%，震惊了市场。同时，新兴市场国家的资本流出及相对较高的通胀使这些国家的国民生活压力倍增，遭受了局部的经济萧条，并在一定程度上影响了发达国家经济体。

　　短短两个月内，A股就从6月12号的5178点，下跌到了9月2号的3160点，跌幅达到了38%，已经正式步入了熊市。大幅度的市值收缩影响了股民及持有股票资产的上市公司的资产负债表，同时，银行受理的股东股权质押盘也遭受了损失，如果两市继续下跌，不排除银行体系将受到股权质押盘爆仓所导致的资产质量加速下降的影响。考虑到当前银行体系的坏账水平已经很高，未来银行从事信贷扩张的加速度将有所下降。

　　股市是实体经济的晴雨表，代表着企业经营活动的兴衰，此外也如我们前文所言，影响着银行体系信贷活动扩张和收缩的程度。虽然有意见说股票市场的市值相对于GDP来说仍然很小，但是自6月30号至今，市值蒸发了36万亿元以上。相对于中国2014年的GDP数据(64万亿)来看，蒸发的股票市值已经占到了GDP的56%。

　　从数据方面来看，实体经济加速下滑的趋势也仍在持续，并在一定程度上受到了金融体系动荡的影响。财新PMI显示，中国8月财新制造业PMI终值为47.3，预期为47.2，前值为47.1;中国8月财新服务业PMI为51.5，预期为53.8，前值为53.8。中国8月财新制造业PMI终值创2009年3月以来最低。而官方数据也走出了同样的下降趋势，国家统计局公布8月份中国制造业采购经理指数(PMI)，当月49.7的数值比7月下降0.3个百分点。这不仅是时隔半年以来该数据首次跌破50的临界点，更是创下了自2012年8月以来的新低。

　　为了应对实体经济下滑及股灾，央行虽然在8月份再次为应对股灾祭出了降准降息的大招，但是从股票市场的表现可以看出，降准降息对于股市信心的提振极为有限。在实体经济低迷的同时，猪价迅速上升带来的CPI上行压力以及资本外流的压力，仍然将继续压制央行进行宽松的手段。下半年即使仍有1到2次的全面降准降息，预计对于楼市和股市的促进作用也会非常有限。原因则在于外汇占款的减少将对冲降准降息释放的流动性，此外银行受到经营利润减少和坏账率上升的双杀，贷款意愿将减弱。

　　从数据看，虽然7月M2增长13.3%，大超预期，但是央行也承认这主要是由于救市资金入场所导致的短期效果。实体经济融资难的困境并未解决，值得注意的是7月社会融资规模为7188亿元,环比收缩1.14万亿元,但同比增加4451亿元。从分项结构来看,对实体经济贷款为5890亿元,较上月大幅减少7350亿元,这也说明了中小企业目前面临的融资压力，以及银行体系信贷扩张有所收缩的趋势。

　　此外，根据7月政治局会议的导向，实体经济下行应该会逼迫央行继续采用定向降准及信贷宽松工具(如PSL，MLF等)，但整体信贷宽松节奏已经逊于此前。不能简单的认为，只要降准降息，楼市就会不断加速上升，最终体现到楼市及股市的还是银行实际信贷宽松程度的影响。当信贷扩张的加速度下降之后，此前极度依赖充裕的廉价资金供给的地产市场便很难维持不断升高的价格以及超高的杠杆率，成交量下降将是最先出现的现象。

　　深圳市场在上半年的上涨，在很大程度上得益于央行扩张了货币政策和财政政策，并且在一定程度放松了管制。出于房地产市场对于资金极度敏感的特性，我们认为宽松信贷政策是深圳楼市上涨的主因。信贷政策是楼市上涨的助推器，随着助推器的动力丧失，高价格及高杠杆率将有所去化。随着股楼互动效应的逐渐深入，楼市将有可能承受成交量继续下行，或者在下半年楼盘供应较多的情况下价格出现高位调整的走势。同时，不排除在房价涨幅及成交量放缓达到一定时间后，投资客出于对后市的担忧，将率先退出市场，使价格有所下挫，同时引发刚需客的观望情绪。目前我们的数据显示，投资客的热情已经有一定程度的退潮。

　　多因素压制 政治局定调货币政策转向

　　2015年8月的财新制造业PMI终值为47.3，预期为47.2，前值为47.1;中国8月财新服务业PMI为51.5，预期为53.8，前值为53.8。中国8月财新制造业PMI终值创2009年3月以来最低。

　　而官方数据也走出了同样的下降趋势，国家统计局公布8月份中国制造业采购经理指数(PMI)，当月49.7的数值比7月下降0.3个百分点。这不仅是时隔半年以来该数据首次跌破50的临界点，更是创下了自2012年8月以来的新低。